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中級會計考試《財務管理》知識點：資本結構優化

資本結構優化

1.每股收益分析法

（1）每股收益無差別點（EBIT－EPS無差別點）

使兩種籌資方式下每股收益相等的息稅前利潤（或業務量）水平。

（2）決策原理：息稅前利潤越高，越適合舉債融資（承擔固定性資本成本）——財務杠桿效應

隨著息稅前利潤的增長，股權資本需要分配更多的利潤，債務資本則只需支付固定的利息費用。當息稅前利潤超過每股收益無差別點時，債務融資比股權融資能獲得更高的每股收益。

（3）每股收益無差別點的存在條件——兩個籌資方案流通在外的普通股股數不同

假設不存在優先股，則：

【提示】在資本總額相同的條件下，兩個籌資方案的普通股股數（N）不同，則其負債水平也必然不同，由此，利息費用（I）也不同，即：股數（N）多的方案利息（I）少，股數（N）少的方案利息（I）多。

（4）決策規則：當預期EBIT超過無差別點時，應選擇斜率較大的方案，即股數較少、負債較多（財務杠桿效應較大）的方案，將獲得更高的EPS，反之，應選擇股數較多、負債較少的方案（增股方案）。——息稅前利潤越高，越適合舉債融資

（5）每股收益無差別點的計算

假設不存在優先股，令EPSA＝EPSB，可得：

解得：

【提示】在確定各種籌資方案的普通股股數、債務利息時，必須把企業現有（未實施某一籌資方案之前）的普通股股數、債務利息考慮進去。

2.平均資本成本比較法

（1）通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。

（2）側重于從資本投入的角度對籌資方案和資本結構進行優化分析。

3.公司價值分析法

（1）基本思路：在考慮市場風險基礎上，以公司市場價值為標準，進行資本結構優化。能夠提升公司價值的資本結構，是合理的資本結構。

【提示】每股收益分析法和平均資本成本比較法都是從賬面價值的角度進行資本結構的優化分析，沒有考慮市場反應，也即沒有考慮風險因素。

（2）適用情況：用于對現有資本結構進行調整，適用于資本規模較大的上市公司資本結構優化分析。

（3）原理：尋求使企業平均資本成本最低、企業價值最大的資本結構。

企業價值（V）＝股票市場價值（S）＋長期債務價值（B）

＝凈利潤/權益資本成本＋長期債務面值

平均資本成本KW＝Kb×B／V＋KS×S／V

【提示】這里假設凈利潤永遠不變（形成永續年金）且全部作為股利發放。則依據零增長股票估價模式，股票價值為永續年金現值（凈利潤/權益資本成本）。其中，權益資本成本通常依據資本資產定價模型估算。

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